| 中國證券報：我國央行降息概率不大 |
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的概率依然較大，屆時會在很大程度上提振市場情緒。如果投資和消費的預期也因此而改善，會在很大程度上降低年內啟動降息的必要性。
即便未來幾個月內，美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟本身放緩和貿易摩擦對美國經(jīng)濟的拖累程度超預期，因而被迫啟動降息應對，筆者認為這未必意味著美聯(lián)儲已經(jīng)進入降息周期。
首先，經(jīng)過3年多的持續(xù)加息，美聯(lián)邦基金利率中值依然低于2.5%，遠低于歷史均值。這意味著連續(xù)降息很容易會讓聯(lián)邦基金利率在短期內重新歸零，從而在未來美國經(jīng)濟出現(xiàn)實質性衰退風險時喪失利率調整空間。因此，美聯(lián)儲目前可能在考慮包括降息在內的各種政策應對，但連續(xù)降息肯定還不是當下的選項。
其次，從美聯(lián)儲降息歷史上看，除了構成降息周期的連續(xù)降息之外，還有所謂的一次性“預防性降息”。這種降息是在經(jīng)濟基本面沒有出現(xiàn)實質性惡化的情況下，通過一兩次降息來降低短期內由于不確定因素帶來的經(jīng)濟失速的風險，如果經(jīng)濟恢復活力，則美聯(lián)儲會停止降息，甚至再次加息，例如1995年的降息就是類似情況。
因此，如果預期管理不能有效對沖市場和經(jīng)濟下滑風險，筆者認為美聯(lián)儲大概率會實施1-2次預防性降息，在通過觀察數(shù)據(jù)來評估降息效果之后，再決定下一步政策的方向和力度。
貨幣政策傳導機制待完善
如果美聯(lián)儲在未來6個月降息，投資者對我國央行降息的預期會明顯上升。部分投資者認為央行年內可能啟動降息的主要原因是：全球經(jīng)濟下行和外部不確定因素拖累出口，同時我國周期性經(jīng)濟具有下行壓力。在此背景下，如果美聯(lián)儲率先降息，那我國央行在人民幣匯率層面壓力會明顯下降，從而為進一步放松貨幣政策打開空間。換而言之，在繼續(xù)降準的基礎上，降息將成為央行下一步的選擇。
但筆者認為，即便美聯(lián)儲年內降息，我國央行降息的概率也不大。首先，目前我國經(jīng)濟具有下行壓力，并不是因為宏觀政策力度不夠。在去年以來央行連續(xù)降準的基礎上，為了配合積極力度空前財政政策的實施，貨幣政策持續(xù)發(fā)力。今年前5個月新增社會融資總額和人民幣信貸比同期多增2.3萬億元和8100多億元，在解決中小企業(yè)“融資難、融資貴”以及“基建補短板”的政策大背景下，政府預期新增流動性會更多流向中小企業(yè)和基建投資項目。但是，數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資累計同比增速從去年底的9.5%跌至5月份的2.7%，同期基建投資（不含電力）僅從3.8%反彈0.2個百分點至4.0%。究其原因，今年前5個月新增企業(yè)中長期貸款比去年同期下降了2152億元，新增貸款部分更多體現(xiàn)為短期貸款和票據(jù)融資，這反映了貨幣政策傳導機制依然有待完善。
鑒于我國經(jīng)濟基本面和政策面與美國不完全同步，因此在宏觀政策層面，特別是貨幣政策層面，有必要進一步提升政策獨立性。今明兩年，美國經(jīng)濟衰退風險持續(xù)加大，美聯(lián)儲降息概率也在上升。如果我國降息，可能非但對提振實體經(jīng)濟的效果不大，反而可能會在通脹壓力上升背景下，增加資產(chǎn)價格上升風
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