| 中國證券報：我國央行降息概率不大 |
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的概率依然較大，屆時會在很大程度上提振市場情緒。如果投資和消費的預期也因此而改善，會在很大程度上降低年內啟動降息的必要性。
即便未來幾個月內，美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)美國經濟本身放緩和貿易摩擦對美國經濟的拖累程度超預期，因而被迫啟動降息應對，筆者認為這未必意味著美聯(lián)儲已經進入降息周期。
首先，經過3年多的持續(xù)加息，美聯(lián)邦基金利率中值依然低于2.5%，遠低于歷史均值。這意味著連續(xù)降息很容易會讓聯(lián)邦基金利率在短期內重新歸零，從而在未來美國經濟出現(xiàn)實質性衰退風險時喪失利率調整空間。因此，美聯(lián)儲目前可能在考慮包括降息在內的各種政策應對，但連續(xù)降息肯定還不是當下的選項。
其次，從美聯(lián)儲降息歷史上看，除了構成降息周期的連續(xù)降息之外，還有所謂的一次性“預防性降息”。這種降息是在經濟基本面沒有出現(xiàn)實質性惡化的情況下，通過一兩次降息來降低短期內由于不確定因素帶來的經濟失速的風險，如果經濟恢復活力，則美聯(lián)儲會停止降息，甚至再次加息，例如1995年的降息就是類似情況。
因此，如果預期管理不能有效對沖市場和經濟下滑風險，筆者認為美聯(lián)儲大概率會實施1-2次預防性降息，在通過觀察數(shù)據(jù)來評估降息效果之后，再決定下一步政策的方向和力度。
貨幣政策傳導機制待完善
如果美聯(lián)儲在未來6個月降息，投資者對我國央行降息的預期會明顯上升。部分投資者認為央行年內可能啟動降息的主要原因是：全球經濟下行和外部不確定因素拖累出口，同時我國周期性經濟具有下行壓力。在此背景下，如果美聯(lián)儲率先降息，那我國央行在人民幣匯率層面壓力會明顯下降，從而為進一步放松貨幣政策打開空間。換而言之，在繼續(xù)降準的基礎上，降息將成為央行下一步的選擇。
但筆者認為，即便美聯(lián)儲年內降息，我國央行降息的概率也不大。首先，目前我國經濟具有下行壓力，并不是因為宏觀政策力度不夠。在去年以來央行連續(xù)降準的基礎上，為了配合積極力度空前財政政策的實施，貨幣政策持續(xù)發(fā)力。今年前5個月新增社會融資總額和人民幣信貸比同期多增2.3萬億元和8100多億元，在解決中小企業(yè)“融資難、融資貴”以及“基建補短板”的政策大背景下，政府預期新增流動性會更多流向中小企業(yè)和基建投資項目。但是，數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資累計同比增速從去年底的9.5%跌至5月份的2.7%，同期基建投資（不含電力）僅從3.8%反彈0.2個百分點至4.0%。究其原因，今年前5個月新增企業(yè)中長期貸款比去年同期下降了2152億元，新增貸款部分更多體現(xiàn)為短期貸款和票據(jù)融資，這反映了貨幣政策傳導機制依然有待完善。
鑒于我國經濟基本面和政策面與美國不完全同步，因此在宏觀政策層面，特別是貨幣政策層面，有必要進一步提升政策獨立性。今明兩年，美國經濟衰退風險持續(xù)加大，美聯(lián)儲降息概率也在上升。如果我國降息，可能非但對提振實體經濟的效果不大，反而可能會在通脹壓力上升背景下，增加資產價格上升風
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